Može li se jen oporaviti sam ili je sve samo fantazija?

Pad japanskog jena postaje jedna od najvećih makro priča 2022. godine, s valutom koja je izgubila 11% u odnosu na američki dolar i dostigla nivoe posljednji put viđene prije više od 20 godina. Ali s obzirom da se svi klade na veliko protiv jena, da li je vrijeme da se poništi trend i kupi pad? Hajde da pogledamo.

Zašto je jen toliko pao ovih mjeseci? 

Cijela situacija koja se razvila posljednjih mjeseci sa sukobom u Ukrajini dovela je do toga da jen bude pogođen iz nekoliko razloga: Investitori jednostavno Oni iznose svoj novac iz Japana.. To je zato što, iako kamatne stope značajno rastu u gotovo cijelom svijetu, one ostaju na minimalnom nivou u Japanu. To je zato što Banka Japana (BoJ) implementira još ekstremniju verziju kvantitativnog popuštanja tzv. “kontrola krive prinosa” (YCC). Sastoji se ne samo od održavati niske kratkoročne stope, ali i u eksplicitno ograničiti dugoročne stope. Budući da investitori mogu zaraditi mnogo više kamata na svojim investicijama negdje drugdje, oni bježe iz Japana, povećavajući prodajne pritiske na valutu.

Sada, čak i bez kontrole krive prinosa, vrijedno je napomenuti da je privreda Japana na sasvim drugačijem mjestu od ostalih zemalja G7: njen ekonomski rast je mnogo niži, a inflacija mnogo niža. Umjerenija, s obzirom na višegodišnje Japan borba sa deflacijom. To je dovelo do toga da investitori stave vrlo malu vjerovatnoću na bilo kakvu promjenu u BoJ, stvarajući jednosmjernu opkladu protiv njihove valute. Štaviše, ultra niske kamatne stope učinile su jen poželjnom valutom za finansiranje nose trgovinu. Ovo su popularne mjenjačke trgovine u kojima investitori prodaju jen u odnosu na valute s većim prinosom kao što je australski dolar, omogućavajući im da zarade razliku u prinosu između ove dvije valute.

A otkako prodaju jen, vrijednost valute sve više pada. Špekulanti i sljedbenici trendova dodatno su pogoršali pad: skočivši na vagon kako bi profitirali od pada jena, gurnuli su valutu brže na dno.

Da li je jen pao previše, prebrzo? 

To je mogucnost. Pad jena je bio nagli i pao je u odnosu na nekoliko valuta, a ne samo na američki dolar. A njen trenutni realni efektivni kurs (REER), vrijednost valute u odnosu na ponderirani prosjek njenih glavnih trgovinskih partnera, je skoro tri dolara odstupanje ispod nedavnog prosjeka. To sugerira da su cijene možda premašile svoje osnove i povećava izglede za rast.

Jen se takođe smatra najpotcenjenijom valutom G10 u odnosu na dolar, na osnovu njegovog "pariteta kupovne moći", mere koliko valuta neke zemlje može da kupi. Međutim, samo procjena vrijednosti nije dovoljan razlog za ulaganje. Ali s tako niskim jenom, ne mogu vidjeti previše scenarija (osim skokovitih američkih kamatnih stopa) koji bi uzrokovali dalje slabljenje jena. Zapravo, rekao bih da se ravnoteža rizika mijenja.

Zašto bi jen mogao porasti? 輪‍♂️

Postoji nekoliko razloga zašto bi jen mogao biti blizu uzlaznog kretanja: (i) Prvo, tržišta možda potcjenjuju rizike promjene politike. Naravno, slab jen može biti pozitivan za ekonomiju, ali ne i ako previše oslabi. Ako inflatorni pritisci previše smanje potrošačku potrošnju ili korporativne profite, biće više pritiska na Bo da preokrene kurs svoje ultra-akomodativne monetarne politike. A to može imati dva oblika:

• BoJ bi mogao opustite svoj program kontrole krive prinosa podizanje nivoa prinosa ili mijenjanje roka dospijeća obveznica koje cilja.
• Ministarstvo finansija bi moglo direktno intervenisati na tržištu valuta, jer bi viši jen bio još jedan način borbe protiv inflatornih pritisaka.

Tržište ne bi ni trebalo da vidi odlučnu akciju kako bi valuta reagovala - ubrzani tempo tog narativa trebao bi biti dovoljan da se stavi pod jen. (ii) Drugo, ne izgleda kao da su prinosi na američke obveznice i cijene roba nastaviti da raste istom brzinom. Zaista, rizici za ekonomski rast zamagljuju njegove izglede. To će značiti manji pritisak na Federalne rezerve da agresivno podižu kamatne stope, što će činiti američku imovinu manje atraktivna. Čak bi i pauza u porastu prinosa i cijena roba vjerovatno bila dovoljna da pokrene olakšice za japansku valutu.

(iii) Treće, tehnički aspekti jena mogli bi ubrzati povoljnu promjenu. Investitori bi mogli početi da ostvaruju profit na sadašnjem nivou, a investitori sa dugoročnim vrijednostima bi mogli početi da se pojavljuju. To će uspostaviti ravnotežu između ponude i potražnje i pomoći stabilizaciji valute. Osim toga, neizvjesnije makroekonomsko okruženje vjerovatno će povećati volatilnost, otežavajući život valutama s većim prinosom i moglo bi natjerati investitore da napuste svoju komercijalnu trgovinu. I konačno, jen se trenutno trguje blizu ključnih nivoa podrške u odnosu na američki dolar, koji bi trebao podržati valutu.

I kako možemo iskoristiti ovu situaciju? 

U početku možemo kupiti japanski jen, što izgleda kao atraktivna prilika na srednji rok, s obzirom na to da bi u narednim sedmicama mogli ponuditi neke sočne ulazne tačke, podstaknute sastanak BoJ i neke objave ekonomskih podataka važno za naredne sedmice. Ali koju valutu trebate prodati da biste kupili jen? Najčistija opcija bi vjerovatno bila prodati korpu azijskih valuta, iako to može biti komplikovano za napraviti. Skratite američki dolar Takođe ima smisla: Dolar je jedna od najprecijenjenijih valuta koje postoje i najlakša i najjeftinija za rad.

Ako, s druge strane, imamo medvjeđi pogled na globalnu ekonomiju, ili želimo da iskoristimo operaciju kao zaštitu portfelja od recesije, također bismo mogli razmotriti prodaju valute sa većim prinosom kao Australijski dolar ili kanadski dolar, transakcija koja bi trebala dobro platiti u okruženju nesklonom riziku. Operaciju možemo izvršiti putem spot tržišta ili putem derivata kao što su ugovori za razliku. Ako želimo samo trgovati dionicama i nemamo prethodnu obuku za investiranje, naše mogućnosti su ograničenije, ali postoji ETF koji nam omogućava da budemo izloženi većem jenu u odnosu na dolar: Invesco Currencyshares Japanese Yen Trust (FXY). Naravno, ima prilično visoku naknadu (0,40%), tako da možda nije dobra dugoročna opcija.